梁文锋调研报告¶

一句话概括：梁文锋是中国少数同时跑通“量化印钞机”和“前沿大模型”两条曲线的人——先用幻方的利润与算力把 DeepSeek 托举成中国 AI 的开源旗手，再用极端的低调和极强的控制权，把资本挡在技术路线之外。

信息截止：2026 年 11 月 1 日。文中金额除特别注明外均为人民币；估值、身家的口径差异见文末“口径说明”。

一、核心结论（先看这 10 条）¶

1. 出身与教育：1985 年生于广东湛江吴川市覃巴镇米历岭村，父母均为小学教师；2002 年以 806 分（满分 900）成为湛江市高考状元，入读浙江大学电子信息工程；2007—2010 年在浙大攻读信息与通信工程硕士，方向为机器视觉，导师项志宇。
2. 第一曲线是量化：2008 年金融危机期间以 8 万元本金起步，用机器学习做全自动交易；2013 年创办雅克比投资，2015 年创办幻方量化；2021 年管理规模一度突破千亿，2025 年收益均值 56.55%、规模超 700 亿元。
3. 算力是连接两条曲线的关键：2019—2021 年幻方自建“萤火一号”“萤火二号”，后者投入约 10 亿元、约 1 万张 A100，直接成为 DeepSeek 的早期算力底座。
4. 第二曲线是 DeepSeek：2023 年 7 月成立；2024 年 5 月 V2 掀起价格战；2024 年 12 月 V3 以约 557.6 万美元训练成本出圈；2025 年 1 月 20 日 R1 发布，1 月 27 日英伟达单日跌超 16%、市值蒸发近 6000 亿美元。
5. 组织极简：团队约 160—200 人（2026 年媒体口径），以本土应届生和未毕业博士为主；不设 KPI、不强制分工、算力可随时调用，强调“热爱与好奇心”。
6. 2025 年是荣誉大年：1 月参加李强总理座谈会并发言；2 月 17 日出席民营企业座谈会，坐第一排；4 月入选《时代》TIME100；9 月 R1 论文登上《自然》封面（梁为通讯作者）；12 月入选《自然》2025 年度十大科学人物。
7. 2026 年转向外部资本：A 轮 510 亿元、投后约 3500—4000 亿元；B 轮约 1000 亿元、投后约 6000 亿元；半年累计融资约 1500 亿元。梁文锋合计受益持股约 84.29%，表决权接近 100%。
8. 身家跃升：2026 年 7 月彭博口径约 360 亿美元，成为全球 AI 创业公司创始人首富；10 月约 461 亿美元，居中国第三；胡润 2026 百富榜以 2800 亿元列第 7。
9. 2026 年产品线加速：4 月 V4 预览（1M 上下文），7 月 V4-Flash，8 月 V4-Pro，9 月 V4.1 Flash；R2 多次延期，至今未正式发布。
10. 最大风险不在技术，而在“外溢”：2026 年 5 月闭门会 3 小时 44 分钟录音外泄，涉及算力差距、国产卡、“不合规的卡”等敏感表述，直接导致 B 轮融资短暂叫停；叠加出口管制、数据安全监管、涨价与“低价”叙事的张力。

二、基本信息¶

三、成长：粤西村庄里的“拆解者”¶

3.1 家庭与童年¶

梁文锋出生在湛江吴川覃巴镇米历岭村。吴川在粤西，鉴江在此拐弯入海，旧时商船云集，有“小佛山”之称；当地也有很重的读书传统，清代状元林召棠的故乡就在附近。到梁文锋成长的 1990 年代，广东遍地是赚钱机会，“读书无用论”在村里颇有市场，甚至有家长专门到他家劝父亲别再让孩子念书。

他的父母都是小学教师，父亲后来做了教导副主任。家里最值钱的电器是一台飞跃牌收音机。据南方周末、湛江市政府网站等报道，梁文锋四年级时把收音机拆开研究电路，前后拆装 37 次；父亲没有阻止，反而递上螺丝刀，只提一个要求：“拆完记得装回去。”后来他拆电视，把电视拆坏了，父亲也没有骂他，只问：“下一次，怎样才能不把我的电视机拆坏？”那台被反复拆装的收音机，据说后来被收藏在 DeepSeek 杭州总部的展示厅。

父亲给家里定过两条规矩：饭桌上不谈学习，只谈一家人的生活；晚饭后全家人各自找一本书读。梁文锋考得好不好，父亲很少追问，更常说的一句话是“解决问题比分数重要”。这些细节来自媒体回访，带有叙事色彩，但与他后来“拆解—建模—重构”的思维方式高度一致。

3.2 中学：从年级百名到高考状元¶

他小学就读于吴川梅菉小学（学前班在梅岭小学），六年级获全国小学数学奥林匹克二等奖，并通过考试提前进入吴川一中。初中三年，他的总成绩大约在年级一百名上下，并不拔尖，但数学竞赛常拿第一；初中就自学完高中数学，开始接触大学数学。初中班主任回忆他“文静，但不是书呆子，仿佛不需要花很多时间就能学好每一个学科”。

1999 年中考，他考了 819 分，只比吴川一中录取线高二十多分。高一他从年级百名冲进前十，高三进入数学小组，每年参加省数学竞赛，至少拿三等奖。2002 年高考，他考出 806 分（满分 900），成为湛江市高考状元。填志愿时他只写了浙江大学，理由是“这里的信息与电子工程专业好”；有报道称，以他的分数本可以去清华。

3.3 浙大：不太上课的“技术极客”¶

2002 年秋，梁文锋进入浙江大学电子信息工程专业。据同届校友在校园论坛的回忆，他大多数时间自学，觉得老师进度慢、浪费时间；大二就能自己画电路板、写单片机程序、做界面，做出类似 miniplayer 的软件，还把一把普通吉他改成能接电脑调音的电吉他。

大三暑假（2005 年），他与两名同学组队参加全国大学生电子设计竞赛。校内集训时，很多设计题目几乎是他一个人搞定，最终拿到浙江省第一名、全国一等奖。奖项到 10 月才公布，已错过当年的保研窗口，他因此晚了一年读研。空出来的那一年，他继续做电子传感系统（据说与海洋导航有关），硬件、软件、算法一人包办。本科同学后来的评价是：他在大学里做过的电子系统，“随便挑一个，当作电子系的硕士论文都绰绰有余”。

2007 年，他进入浙江大学信息与通信工程专业读硕士，研究方向为机器视觉，导师项志宇。硕士论文题目是《基于低成本 PTZ 摄像机的目标跟踪算法研究》，2010 年 5 月提交：让一台价格不高、能够转动的摄像机，在光线、遮挡和背景不断变化的环境里持续盯住一个移动目标。论文致谢里他写，项老师领他进入机器视觉的大门，常常逐行代码指导。2011 年，这篇论文改写后发表在《浙江大学学报（工学版）》，作者简介只有一行：“梁文锋，1985 年生，广东湛江人，硕士生，从事机器视觉研究。”

多年后回看，这篇论文处理的问题——在有限条件下识别真正重要的目标，并且一直做下去——几乎是他此后所有事业的隐喻。

3.4 性格底色¶

几个细节反复出现在不同采访里：他穿一件深蓝色工装绒棉衬衫，手里捧着保温杯，身形瘦削，说话略显拘谨；只有聊到技术细节时才放松下来。2018 年有财经媒体到幻方调研，一起吃饭时，很多人把他当成随行的技术助理，聊了半天才反应过来这就是公司创始人。

他不喜欢闲谈，但愿意为技术问题谈两个多小时；遇到难以准确描述的地方，会停下来想一会儿，然后“赧然地笑笑”。大学期间他骑车穷游华东几个省，白天赶路、晚上在野外打地铺；2011 年 10 月，他开着一辆快散架的菲亚特去了西藏，在微博上一条条记录行程，直到 11 月 7 日发出最后一条：“被困无人区一个星期。所幸我出来了。但我的菲亚特没有出来。它永远地留在那片漫无边际的高山草原。”

这种“工程师式的内向 + 长跑式的偏执”，后来贯穿了他的量化生涯和 DeepSeek 生涯：不解释，先做出来；不在意外界节奏，只按自己的节奏。

四、第一曲线：从 8 万元到千亿幻方¶

4.1 八万元起步（2008—2012）¶

2008 年，金融危机席卷全球，A 股从 6124 点跌到 1664 点。正在浙大读研二的梁文锋，从这片狼藉里看到了另一面：市场越动荡，越可能存在可被建模的规律。他拉上同学，研究把机器学习用到交易上。

据幻方早年招聘材料和多家媒体转述，他们最初写的是一套“外挂炒股软件”：从行情软件画面里截取数字，自己写程序、设法接入交易软件，用机器学习找规律。启动本金只有 8 万元——在 2008 年，这是他的全部身家。程序一开始多亏少赚，反复修正策略后才开始赚钱。行情数据不好拿，他就托关系从金融机构手里找数据，然后建模、调参数，经常熬夜到凌晨。

2009 年，他去上海艾麒信息实习。公司是浙大校友周朝恩创办的，他没毕业就被任命为新技术部经理，月薪 1.6 万元，负责 AI 视频图像技术。离职时周朝恩建议他“去找毛利高的业务”，这句话他记了很多年，2023 年两人重逢时还主动提起。但艾麒只是支线，量化才是主线。

2010 年 4 月 16 日，沪深 300 股指期货挂牌上市，中国资本市场第一次有了成熟的对冲工具，量化交易的门被推开。两个月后硕士毕业，三个同学一个进大厂、一个创业、一个去了成都——去成都的是梁文锋。他在成都租了一间不足十平米的屋子，昏暗潮湿，只有一张旧书桌和一张单人床，饿了吃泡面，累了趴桌上睡。暗涌后来的报道形容他“躲在成都廉价出租屋里，不停接受进入诸多场景中尝试的挫败”。

2011 年 10 月，他开菲亚特进藏，穿越阿里无人区，车最终留在了高原。此后他再也没有更新微博。他的后半生，是从丢车那天开始的。

4.2 雅克比到幻方（2013—2015）¶

2013 年，梁文锋从成都回到杭州，和徐进、郑达韡等人决定继续做“外挂炒股”，理由是“可比上班赚钱多了”。2013 年 9 月 10 日，杭州雅克比投资管理有限公司注册，注册资本 10 万元，梁文锋持股 50.5%，徐进、姚峰峰、郑达韡各 16.5%。公司名字来自德国数学家卡尔·雅克比。

两年后，市场又推开一扇门：2015 年 4 月，中证 500 股指期货上市。两个月后，杭州幻方科技成立。“幻方”取自中国古代洛书九宫图——一种横、竖、斜相加都相等的矩阵。同年，团队搬进杭州环城北路的汇金国际大厦，那是当时杭州少有的新建高档写字楼，租金昂贵，入驻的大多是私募机构。

2015 年 12 月，水木社区出现一则招聘启事。启事没有写梁文锋的名字，只用第三人称讲了一个“L 先生”的故事：2008 年，L 先生带着 8 万元本金开始独立量化交易；2015 年，经历过 7 年牛熊大轮回的 L 先生，以每年超过 100% 的复合收益率，迈入亿元富豪的队伍。启事还写：L 先生的理想，是有一天能与西蒙斯创办的文艺复兴科技站在同一张牌桌上。

八万元、七年、过亿。 这是一个很少谈论自己的人，第一次向陌生人讲述自己的过去，却把自己藏在一个字母后面。

4.3 全面 AI 化（2016—2018）¶

2016 年 10 月 21 日，幻方第一个由深度学习模型生成的股票仓位正式上线实盘，使用 GPU 计算。在此之前，算法主要依靠线性模型和传统机器学习，算力主要靠 CPU。这一天被视为幻方“AI 量化”的起点。

2017 年底，幻方几乎所有量化策略都已采用 AI 模型计算；2018 年，幻方正式确立以 AI 为公司的主要发展方向，并首次获得私募金牛奖。同年，一家财经媒体到幻方调研，留下了那段著名的问答：

问：幻方怎样考核员工？ 答：公司没有什么考核指标。一个人如果长期没有做出贡献，首先应该反思的，是公司有没有把他放到合适的位置上。

问：幻方最终想成为一家怎样的公司？ 答：希望有一天，可以不收业绩报酬和管理费。真正想做的，是一个开源的策略平台，让普通投资者也能使用。

当时幻方还是一家量化私募，“开源”“普惠”这些词从他的嘴里说出来，多少显得离生意有些远。但后来在 DeepSeek 做的许多事，早在这次采访里露出了轮廓。

4.4 算力军备（2019—2022）¶

2019 年，幻方 AI（幻方人工智能基础研究有限公司）注册成立，自研“萤火一号”AI 集群，最初搭载 500 块显卡，使用 200Gbps 高速网络互联；同年幻方量化跻身百亿私募，并在金牛奖颁奖礼上留下那场著名的演讲《一名程序员眼里中国量化投资的未来》：

量化公司是没有基金经理的，基金经理就一堆服务器。

量化投资已经赚了技术面流派原来赚的钱，未来要抢夺基本面流派原来赚的钱。

2020 年，“萤火一号”正式投用，总投资近 2 亿元，搭载 1100 张加速卡，占地接近一个篮球场。2021 年，“萤火二号”投入 10 亿元，搭载约 1 万张英伟达 A100，单是机房面积就接近十个篮球场；幻方自研了 hfai 训练框架、3FS 分布式文件系统、hfreduce 通信方案等。2022 年，集群全年运行任务 135 万个、5674 万 GPU 时，平均占用率 96% 以上，并把 27% 的闲时算力用于科研支持。

有人问他，为什么要买这么多显卡。他回答：一件激动人心的事，或许不能只用资金衡量；“就像家里买一架钢琴，一是买得起，二是确实有人想弹。”

2022 年，幻方全年向慈善机构捐赠 2.2138 亿元；公司一位署名“一只平凡的小猪”的员工个人捐助 1.38 亿元，支持 15 家慈善机构的 23 个公益项目。外界猜来猜去，普遍认为“那只小猪”就是梁文锋。

4.5 千亿与回撤（2021—2023）¶

2021 年 8 月，幻方管理规模突破千亿，与九坤、明汯、灵均并称量化“四大天王”。几个月后，回撤来了。

2021 年 11 月 15 日，幻方公告封盘，暂停旗下全部产品申购（含追加）。12 月 28 日，幻方发布《关于幻方量化近期业绩的说明》，称“最近幻方量化业绩的回撤达到了历史最大值，我们对此深感愧疚”，随后关闭募集通道、主动压缩管理规模。那台高速运转的资金机器第一次显出失速的迹象。

2023 年，幻方管理规模降至 400 多亿元；2024 年末回升至 500—600 亿元，旗下有业绩展示的 12 只产品年内收益均值 12.18%。2025 年，幻方收益均值达到 56.55%，在百亿级量化私募中排名第二（仅次于收益 73.51% 的机构），管理规模超过 700 亿元；近三年收益均值 85.15%，近五年 114.35%。2026 年，据 CNBC 引述，幻方资产规模约 800 亿元。

2026 年 7 月，全球 AI 芯片股回调波及量化持仓，幻方 9 只产品中有 8 只录得亏损；8 月业绩随市场反弹。同期，幻方以打新方式参与硬科技 IPO：两只产品合计获配长鑫存储（CXMT）约 1.75 亿元、宇树科技约 580 万美元；DeepSeek 自身也以 2.31% 的战配比例参与宇树 IPO，并接受 36 个月锁定。

4.6 幻方方法论¶

• 本土派：核心团队没有华尔街背景，梁文锋本硕都在浙大；联合创始人徐进是浙大信号与信息处理博士，曾在华为上海研究所工作。
• 直销为主：梁文锋曾说，“做直销意味着不用给中间商分费用，同样规模和业绩下，利润率更高”。
• 没有基金经理：决策交给模型和服务器，人负责数据、系统和研究。
• 自建算力：从 1 张卡到 100 张、1000 张、1 万张，幻方把量化利润的很大一部分换成了显卡、机柜和机房。
• 组织方式：低考核、强自驱，强调“把人放对位置”。

徐进在 2025 年对外界解释两家公司的关系：“幻方还是那个幻方，DeepSeek 是 DeepSeek，量化交易是幻方过去以及以后的核心业务。”

五、第二曲线：DeepSeek¶

5.1 成立：从幻方 AI 到深度求索¶

2023 年 3—4 月，幻方发布公告，宣布进入大模型领域。海报上引用了法国导演特吕弗写给青年导演的话：“务必要疯狂地怀抱雄心，且还要疯狂地真诚。”

2023 年 7 月 17 日，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司成立。团队最初约 140 人，许多是刚离开校园的清华、北大毕业生，平均年龄不到 30 岁；没有云业务、没有搜索入口、没有庞大用户体系，手里确定的东西只有三样：算力、工程师、以及从量化市场赚来的钱。据 21 世纪经济报道，DeepSeek 第一期研发投入为幻方自主出资 30 亿元。

梁文锋当时的公开表态是：“短期内没有融资计划”“我们面临的问题从来不是钱，而是高端芯片被禁运”。这句话后来被反复引用，也成为 2026 年他突然转向外部融资时最大的反差。

5.2 模型与事件时间线¶

5.3 技术路线：用架构效率换算力¶

DeepSeek 的技术叙事可以概括为一句话：在算力受限的条件下，把每一分算力榨到极致。

• 架构层：MLA 降低 KV Cache 显存占用；DeepSeekMoE 用细粒度专家 + 共享专家提升参数效率；MTP（多 token 预测）提升训练信号密度；V3.2 起引入稀疏注意力；V4 进一步采用 CSA+HCA 混合稀疏注意力，把上下文推到 1M。
• 训练层：V3 用 FP8 混合精度、DualPipe 流水线并行、EPLB 专家负载均衡等工程手段，把 2048 张 H800 的训练成本压到约 557.6 万美元；R1 用 GRPO 等强化学习方法，让模型在几乎没有人工标注推理轨迹的情况下“自己学会思考”。
• 工程层：3FS、DeepEP、hfai 等自研基础设施，既服务幻方量化，也服务 DeepSeek 训练；这套“算力—框架—模型”垂直整合能力，是国内少数团队具备的。
• 效率哲学：梁文锋在 2026 年闭门会上说，成本越低，越能训练更大的模型；在同样算力下，计算效率越高，越能承担更大的模型。对商业化公司来说，追求极致效率没有动力——“都低成本了，商业化公司还赚什么钱？”但这是 DeepSeek 愿景的一部分。

一个值得注意的细节是：V4-Pro 只上线约一个月就被 V4.1 Flash 取代。这说明 DeepSeek 的迭代逻辑不是“堆更大的参数”，而是“用更好的后训练和架构，让小模型反超上一代大模型”。V4-Flash 在 Artificial Analysis 智能指数上得分 50，比 4 月预览版高 10 分，甚至比 1.6T 的 V4-Pro 还高 6 分，与 GPT-5.6 Luna 的 51 分仅差 1 分。

5.4 组织与人才：一家“反 KPI”的公司¶

DeepSeek 的组织方式，是梁文锋管理思想最完整的实验：

• 规模小：约 160—200 人（2026 年媒体口径），远小于大厂；核心研究员多为本土应届生、未毕业博士和毕业几年的年轻人。
• 不设 KPI：梁文锋说，“我们没有 KPI，也没有所谓的任务”；“DeepSeek 也全是自下而上，我们一般不强制分工，而是自然分工。每个人有自己独特的成长经历，都是自带想法的，不需要督促他。探索过程中，他遇到问题自己就会拉人讨论。不过当一个 idea 显示出潜力，我们也会自上而下地去调配资源。”
• 算力自由：有想法的人随时可以调用训练集群的卡，无需审批。
• 不加班：他在闭门会上说“我们一般也不太加班”；这与外界对 AI 公司“996”的想象相反。
• 选人标准：热爱与好奇心，而不是学历、履历或传统评价指标。“很多人会有一些奇特的经历，很有意思；很多人对做研究的渴望远超对钱的在意。”
• 本土培养：“前五十名顶尖人才可能不在中国，但也许我们能自己打造这样的人。”
• 薪酬：2026 年 7 月，“DeepSeek 实习生日薪 5500 元”登上热搜；同年 9 月筹备 IPO 期间，公司大量招人。

这套组织的优势是创新密度高、决策链短；风险是规模扩张后扁平结构难以维持，以及在 IPO 前缺乏股权激励可能导致资深工程师流失。CNBC 在 2026 年 8 月就指出，投资者押注 DeepSeek 未来在 A 股上市，部分原因正是“如果没有财务激励，公司面临资深工程师流失的风险”。

5.5 商业化：克制、低价、再涨价¶

DeepSeek 的商业化路径一直很“反常识”：

• 只做 AGI 主线：C 端和 B 端都是 AGI 道路上的“副产物”；3D、视频生成不在主线上，不做。
• 开源不影响商业模式：前提是“只赚 6 倍利润、10 个月收回成本”。在这个价格下，第三方独立部署无利可图，所以开源不会侵蚀收入。
• 不追求利润最大化：梁文锋说，在这个价格区间用户需求没有弹性，“我再降价，需求不会更多了”；继续降价没有意义。
• 涨价：2026 年 8 月 16 日起，DeepSeek 全面上调 API 价格，涨幅较大；7 月底已引入工作日高峰翻倍的峰谷定价。官方没有详细解释，但市场普遍认为与用量暴涨、算力不足有关。
• 收入结构：C 端有用户但变现克制；B 端 API 与 Coding Agent 是重点。梁文锋在闭门会上判断，2026 年可能有几亿美元 B 端收入，“最坏情况卖 API，可能都能够支撑一个上市公司”。

5.6 R2 为什么难产¶

R2 是 DeepSeek 最受关注、也最尴尬的一条产品线。

2025 年 6 月，The Information 报道称，R2 迟迟未发布，原因是梁文锋对 R2 的表现不满意；2025 年 8 月，英国《金融时报》又报道，DeepSeek 在使用华为昇腾芯片训练 R2 时遇到持续的技术问题，被迫改用英伟达芯片训练、华为芯片推理。此后 R2 多次跳票，2026 年 10 月仍未正式发布，V4 系列反而成了主攻方向。

这件事有两面：一面是完美主义——不满意就不发；另一面是算力约束——国产芯片的生态适配、训练稳定性、集群规模，都在拖慢进度。梁文锋后来在闭门会上说，中美 AI 的差距“主要在算力资源”，这句话放在 R2 身上格外具体。

六、资本、股权与财富¶

6.1 从“不融资”到“半年 1500 亿”¶

A 轮的细节很能说明梁文锋的资本设计：

• 梁文锋个人领投约 200 亿元，是最大单一出资方；腾讯约 100 亿元，宁德时代体系约 50 亿元（含溥泉资本），网易、京东、IDG 各占新持股平台“杭州程砺”约 10% 的份额，Monolith 砺思 9.7%、拾象 5%、正心谷 5%，国家人工智能产业投资基金直接持股 0.28%。此前市场传闻的阿里巴巴没有出现在名单中。
• 股权重组：融资启动前，梁文锋通过工商增资把个人直接持股从 1% 提升到 34%；A 轮后直接持股约 31.01%，通过宁波程恩（持股 60.19%）等平台合计受益约 84.29%，表决权接近 100%。
• 投资人没有投票权，股份锁定 5 年；梁文锋用有限合伙架构把外部资本对技术路线的干扰降到最低。

B 轮则明显偏向产业资本：新进方包括石溪资本（兆易创新联合团队发起）、中芯聚源、CPE 源峰、君联资本、吉利等；宁德时代拟再加码约 100 亿元，腾讯继续大额参与。融资目标从 500 亿提到 800 亿，最终到约 1000 亿，半个月翻了一倍。

6.2 估值与身家：三个口径¶

三组数字并不矛盾，差异来自：估值时点（A 轮 / B 轮）、持股口径（直接 / 受益）、流动性折扣（一级市场估值 vs 榜单估值）、汇率。胡润给出的 2800 亿元明显低于“6000 亿 × 84%”的账面值，说明榜单对未上市公司做了折价。

一个值得注意的对比：2025 年胡润榜没有把梁文锋列入，理由是他曾提出“不商业化”；2026 年公司估值快速攀升至 500 多亿美元后，他才首次上榜。从“不商业化”到“中国 AI 首富”，只隔了一年。

6.3 IPO：科创板与治理大考¶

2026 年 9 月，市场消息称 DeepSeek 已聘请中信证券，为科创板 IPO 做准备，计划年内启动流程，最快 2026 年末递表、2027 年挂牌；IPO 前目标融资至少 100 亿元，投前估值约 4800 亿元。

为了让股权结构符合监管要求，公司做了几件事：

• 9 月底起，保荐券商协助审核投资方背景，要求部分专项基金调整为“盲池”备案，确保申报时基金在股东人数统计上计为 1 名，规避底层 LP 穿透合并计入 200 人股东红线。
• 9 月下旬，高瓴创投原合伙人严文韬加入 DeepSeek 出任 CFO，填补了这一空缺。严文韬此前在腾讯投资、H Capital 任职，参与过字节跳动、MiniMax、智谱等项目。
• 科创板 2026 年夏天重新开放“未盈利科技公司上市通道”，核心条件是估值超过 5.667 亿美元、有高增长潜力产品，不看营收和盈利——这为 DeepSeek 提供了窗口。

IPO 对梁文锋意味着三件事：一是给员工和早期投资人一个退出与激励的出口；二是把高度集中的股权结构暴露在公众和监管审视下；三是公司估值将第一次接受二级市场的连续定价。

6.4 幻方与 DeepSeek：谁养谁¶

早期是幻方养 DeepSeek：利润、算力、团队、机房，甚至“萤火二号”的 1 万张 A100。2023—2025 年，DeepSeek 没有外部股东，梁文锋可以完全按技术节奏做事。

2026 年之后关系反转：DeepSeek 首轮 510 亿元融资，已经相当于幻方 800 亿元资产的 60% 以上（CNBC 引述分析）。DeepSeek 不再能只靠幻方的利润；它需要外部资本、需要 IPO、需要自己造血。幻方则继续做量化，2025 年 56.55% 的收益、700 亿元以上的规模，仍然是梁文锋最稳定的现金流来源。

两者的分工也越来越清晰：幻方是“现金牛 + 算力底座”，DeepSeek 是“估值引擎 + 技术旗帜”。 徐进那句“幻方还是那个幻方，DeepSeek 是 DeepSeek”，是对这种分工最简洁的概括。

七、思想图谱：一个“技术理想主义者”的七条主张¶

梁文锋公开表达不多，但 2024 年两次“暗涌”专访、2019 年金牛奖演讲、以及 2026 年 5 月那场 3 小时 44 分钟的闭门会，已经足够拼出他的思想结构。

7.1 创新观：从“搭便车”到“做贡献”¶

“过去三十多年 IT 浪潮里，我们基本没有参与到真正的技术创新里。我们已经习惯摩尔定律从天而降，躺在家里 18 个月就会出来更好的硬件和软件。但其实这是西方主导的技术社区一代代孜孜不倦创造出来的。”

“真实的 gap 是原创和模仿之差。如果这个不改变，中国永远只能是追随者。”

“创新首先是一个信念问题。为什么硅谷那么有创新精神？首先是敢。”

“创新缺的肯定不是资本，而是缺乏信心；以及不知道怎么组织高密度的人才实现有效的创新。”

他判断，中国经济下行、资本冷周期未必抑制原创创新，反而会让人“俯身去做真正的创新”；当社会让硬核创新的人功成名就，群体性想法就会改变——“我们只是还需要一堆事实和一个过程。”

7.2 开源观：护城河是团队，不是代码¶

“在颠覆性的技术面前，闭源形成的护城河是短暂的，即使 OpenAI 闭源也无法阻止被别人赶超。所以我们把价值沉淀在团队上……形成可以创新的组织和文化，就是我们的护城河。”

“开源更像一个文化行为，而非商业行为。给予，其实是一种额外的荣誉。”

“技术没有秘密，但重置需要时间和成本。英伟达的显卡理论上没有任何技术秘密，很容易复制，但重新组织团队以及追赶下一代技术都需要时间，所以实际的护城河还是很宽广。”

2026 年，他把这套逻辑算成了一笔账：只赚 6 倍利润、10 个月回本，第三方独立部署就无利可图，所以开源不会影响收入；如果赚 100 倍利润，开源才会真正冲击商业模式。

7.3 成本观：低成本是结果，也是能力¶

“低成本首先是一个结果。我们的模型确实一直在模型架构上往更低成本的方向走，这跟我们的愿景有关系。”

“成本越低，就越能训练更大的模型，就越能承担起更大的模型。在同样算力上，如果算力有限，那么计算效率越高就越能够承担起更大的模型。”

“商业化公司没有动力去追求模型效率要非常高。都低成本了，商业化公司还赚什么钱？”

他认为 DeepSeek 的研究员都是普通人，知道用模型是要花钱的，所以有同理心，希望把成本做到更低；这种“普通人的同理心”反而成了公司的竞争力。

7.4 AGI 路线：阶梯，而不是突变¶

梁文锋把 AI 的发展理解为一个阶梯：

1. CoT（思维链）：2025 年的阶梯，让模型通过“自己思考”达到更高智能水平。
2. Agent（智能体）：2026 年的阶梯，让模型能做的事情更多、能力范围更大。
3. 持续学习：下一代模型的核心能力；如果模型能持续学习，AI 的能力会非常强，能大幅提升 DeepSeek 自身的研究效率。
4. 奇点：模型能自己开发自己的下一个版本，实现自我迭代。
5. 具身智能：走进现实世界，做家务、养老。

他的判断很克制：“AI 领域很广泛，有很多东西不在主线上，比如 3D、视频生成，我们不会去做。” C 端和 B 端都是 AGI 的副产物，不是目标本身。

7.5 算力与芯片：差距在资源，不在人才¶

“我们跟美国之间最大的差距是在资源上面。我们可能会认为，我们看到的所有区别，包括人才的区别、模型能力的区别、应用的区别，都可以认为是因为算力资源上的区别。”

“我们跟美国的差距可能是落后 12 到 18 个月。但是假如我们能够只用美国几分之一的算力把这个事情做出来，那么未来我们也能改写这个叙事。”

“国产卡现在有一个历史性的机遇。英伟达 CUDA 的护城河在快速瓦解。现在有了 AI 之后，要建立起一个生态比以前容易很多了，因为 AI 可以写代码。”

他也给出了非常具体的数字：训练全球最大的模型，大约需要 5 万张 GB300，或 20 万张华为 950；以 DeepSeek 当时的资源，“哪怕把 500 亿元全花掉，其实也训不起”。因此，他不希望自研芯片——“我希望能够以合理的价格买到芯片”，但自建大型集群是肯定的。

7.6 商业化：克制，是为了更大的“西瓜”¶

“我们从一开始就觉得需要克制。你越克制，越有可能做成这件事。”

“去年我们没有在 C 端去发力，可能是对的。因为能看到后面真的是有更大的‘西瓜’，前面真的只是一些小‘芝麻’。”

“我们离彻底转向商业化的时间点，应该是很遥远的。在过去 3 年，任何一个时候你来跟我说商业化路径、产品线，都是浪费时间，因为你并不能预见未来。”

“最坏情况卖 API，可能都能够支撑一个上市公司。”

他把 To B 的上限归结为“需求”，而不是算力；把大模型行业的终局判断为“两三家大公司 + 两三家小公司”，不会有一家拿走大部分利润——“成本控制得好的人就多赚一点，成本控制得差的人就少赚一点。”

7.7 人才与管理：热爱、好奇心、自下而上¶

“并没有什么高深莫测的奇才，都是一些 top 高校的应届毕业生、没毕业的博士、博五实习生，还有一些毕业才几年的年轻人。”

“前五十名顶尖人才可能不在中国，但也许我们能自己打造这样的人。”

“我们选人的标准一直都是热爱和好奇心。很多人会有一些奇特的经历，很有意思；很多人对做研究的渴望远超对钱的在意。”

“DeepSeek 也全是自下而上。而且我们一般不强制分工，而是自然分工……不过当一个 idea 显示出潜力，我们也会自上而下地去调配资源。”

“我们没有 KPI，也没有所谓的任务。”

他还判断，AI 人才短缺是阶段性现象，两三年就会大幅缓解；基础模型公司最终会收敛，“可能两家大公司、两家小公司，就已经比较够了”。

7.8 十条关键语录¶

八、性格与公众形象¶

8.1 低调的三重原因¶

梁文锋的低调，不能只理解为性格。它至少有三层来源：

1. 工程师性格：不擅社交，聊技术才放松；不接受采访，不经营个人 IP。2019 年金牛奖那张穿深色衬衫、捧保温杯的照片，是他流传最广的公开影像。
2. 量化行业惯性：量化机构对策略细节极度保密，一旦外泄容易被同行复制；行业又常年顶着“割散户”“砸盘元凶”的舆论帽子，高调容易招祸。
3. 风险意识：在中美 AI 博弈、出口管制、数据安全监管的背景下，创始人的每一句话都可能被放大。2026 年闭门会泄露事件，恰好证明了这种谨慎不是多余。

8.2 公开露面的少数节点¶

• 2019 年 8 月 30 日：第十届中国私募金牛奖行业论坛，发表《一名程序员眼里中国量化投资的未来》，这是他少有的公开演讲。
• 2024 年：DeepSeek V2 发布后，接受界面新闻旗下「暗涌 Waves」两次深度专访；这是外界了解其思想最完整的文本。
• 2025 年 1 月 20 日：李强总理主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，梁文锋出席并发言，谈国产大模型发展；当晚《新闻联播》给了镜头。
• 2025 年 2 月 17 日：民营企业座谈会，坐在第一排，与任正非、马云、马化腾、雷军、王传福、曾毓群、王兴兴等同场；据媒体报道，他本人没有发言。
• 2026 年 5 月 20 日：面向投资人的闭门交流会，3 小时 44 分钟，原本不应公开。

此外，他几乎不接受专访、不出席发布会、不开通个人社交账号。2026 年 8 月，网友扒出一个疑似他本人的 2011 年微博账号“程序小王子”，里面是西藏自驾的风景照；账号很快清空，无法证实真伪。

8.3 生活细节¶

• 足球：2025 年 1 月 27 日，DeepSeek 震动全球资本市场的同一天，他正在吴川的球场上和初中同学踢球。第二天除夕回村，村口拉起横幅“热烈欢迎文锋，家乡的骄傲与希望”；大年初一上午他就离开了村子。
• 菲亚特：2011 年开一辆快散架的菲亚特进藏，车永远留在了阿里无人区；此后停更微博。
• 保温杯与工装衬衫：2018 年调研时被误认为技术助理。
• “座机”：2026 年 8 月，凤凰网财经以“梁文锋，只想用「座机」”为题，形容他对智能终端与社交媒体的疏离。这更像媒体对其生活方式的概括，而非严格事实。
• 微信签名：网传为“把世界拆成数学”，无法证实，但与他“拆解—建模”的思维方式很契合。

8.4 2025 年出圈之后¶

2025 年 1 月 R1 发布后，梁文锋经历了中国科技创始人罕见的一夜全球爆红：DeepSeek 登顶中美应用商店，英伟达单日蒸发近 6000 亿美元，外媒把这一天称为新的“斯普特尼克时刻”。采访邮件从世界各地涌向杭州，记者四处打听他在哪里——没有人找到他。

他的应对方式是继续隐身：不开发布会、不接受采访、不消费流量；让产品、价格和论文说话。这种“人躲在产品后面”的做法，在创始人 IP 成为标配的中国科技圈，反而成了最独特的品牌。

8.5 如何评价他¶

可以把他拆成三个角色：

• 作为工程师：极致的成本敏感、架构敏感、工程落地能力；相信“把问题拆到数学层面就能求解”。
• 作为商人：对商业模式有清醒判断，但刻意不让商业化主导技术路线；擅长用规则设计（股权、开源、定价）保护长期主义。
• 作为组织者：用极小的团队、极高的密度、极低的管控，做极高难度的研究；这套组织方式在 100—200 人时非常有效，规模化之后仍是未知数。

他的矛盾也很明显：一边说“不追求赚钱”，一边成为身家数百亿美元的首富；一边说“不商业化”，一边在 2026 年完成 1500 亿元融资并冲刺 IPO；一边说“开源是文化行为”，一边用 10 个月回本的定价模型把开源变成商业策略。 这些矛盾不一定是虚伪，更像是“理想主义的目标 + 极度务实的路径”。

九、争议与风险¶

9.1 幻方回撤与量化争议¶

2021 年是幻方最风光也最狼狈的一年：8 月规模破千亿，11 月封盘，12 月公开道歉，承认回撤达到历史最大值。此后幻方主动压缩规模，从千亿降到 400 多亿。

量化行业在中国始终面临舆论压力：被指责“割散户”“砸盘”“加剧波动”。2024 年灵均投资因开盘一分钟卖出超 25 亿元被监管谴责，就是行业“高调等于灾难”的案例。梁文锋的低调，某种程度上也是对这种舆论环境的适应。

9.2 DeepSeek 的海外监管¶

2025 年 R1 爆红后，DeepSeek 在多个国家和地区遭遇监管：

• 意大利数据保护机构以隐私风险为由封禁 DeepSeek；
• 韩国个人信息保护委员会以下架整改；
• 澳大利亚、美国多个政府机构禁止在政府设备上使用 DeepSeek；
• 美国部分州和联邦部门以“数据可能存储在中国”为由限制使用。

这些措施针对的是产品与数据合规，不是梁文锋个人，但它们构成了 DeepSeek 全球化的长期约束。

9.3 R2 延期与“完美主义”的成本¶

R2 多次跳票，是 DeepSeek 少见的“产品失败”叙事。The Information 称梁文锋对 R2 表现不满意；FT 称昇腾芯片训练遇到问题。无论原因是完美主义还是算力约束，结果都是：DeepSeek 在 2026 年用 V4 系列接棒，R2 成了“未完成的神话”。

这也暴露了一个结构性问题：当创始人本人是最高技术负责人时，产品节奏会高度依赖他的判断；好处是不妥协，坏处是错过窗口。

9.4 闭门会泄露：一场“金句”引发的风暴¶

2026 年 5 月 20 日，梁文锋面向投资人做了一场 3 小时 44 分钟的闭门交流，前两个半小时讲愿景、开源与 AGI 路线，后一小时问答。现场有人提醒：“梁文锋讲了很多比较敏感的信息，请大家千万不要外传一些数字或情况，包括‘卡量’什么的，同时也千万不要录屏对外做分享。”

7 月 22 日，自媒体“elsewhere 别处发生”发布《梁文锋四小时投资人会议实录》，以“金句”形式披露内容；文章一天内被转发超 10 万次，游戏科学创始人冯骥凌晨转发，称“大半夜看得人荡气回肠”。随后多家媒体跟进，完整 3.4 万字文字稿在中外社交平台流传。

真正引发争议的，是其中几句被广泛引用的话：

• “我们可以买一些‘不合规的卡’。”
• “四张华为卡顶一张英伟达的卡，同时落后两年。”
• “我们跟美国之间最大的差距是在资源上面。”

这些内容迅速从“扬我国威”变成“长他人志气”：微博出现“梁文锋纪要泄露美国白捡刀”的热搜；有评论认为，纪要的细节颗粒度等于给美国出口管制执法者递上一份调查清单，甚至有人主张从国家安全角度追责。随后，多篇微信热文被删除，部分官媒和门户报道撤下。

商业后果也很直接：7 月 26 日，彭博社报道 DeepSeek 已告知 B 轮潜在投资者暂停交易，部分原因是梁文锋对首轮融资期间交流内容外泄不满；8 月融资重启，但参与机构被明确要求“低调推进、严控对外披露”。

这件事标志着梁文锋的处境变化：他不再只是一个技术创始人，而是一个被放在中美博弈语境里解读的公共人物。 他越低调，外界越想把镜头怼到他面前；他说的每一句“内部话”，都可能变成国际新闻。

9.5 涨价与“低价”叙事的张力¶

DeepSeek 长期以“极致性价比”著称：V2 把价格打到输入 1 元、输出 2 元 / 百万 token；V4-Flash 输出价约 0.28 美元 / 百万 token，比 GPT-5.6 Luna 低近八成。但 2026 年 8 月 16 日，DeepSeek 全面上调 API 价格，涨幅较大，此前还引入了工作日高峰翻倍的峰谷定价。

这与“AI 界拼多多”的标签形成反差，也引发开发者不满。合理的解释是：用量涨得太快，算力跟不上；DeepSeek 必须在“普惠”和“可持续”之间找平衡。梁文锋的定价哲学本来就是“10 个月回本、6 倍利润”，不是永远低价——低价是效率的结果，不是承诺。

9.6 股权集中与治理¶

A 轮后，梁文锋合计受益约 84.29%、表决权接近 100%，外部投资人没有投票权、股份锁定 5 年。这种结构在初创期有利于保护技术路线，但也带来治理疑问：

• 决策高度依赖个人，缺乏制衡；
• 投资人权利有限，可能影响后续融资吸引力；
• IPO 后，公众股东能否获得足够保护；
• 员工股权激励空间有多大。

这些问题在 2027 年 IPO 后会被放大。

9.7 地缘政治¶

DeepSeek 的崛起正好撞上美国对华 AI 管制的升级：高端芯片出口限制、对“模型蒸馏”的指控、对使用“不合规的卡”的警惕。2026 年 7 月，美国白宫科技政策办公室主任公开点名月之暗面，指控其蒸馏 Anthropic 模型；美国财长随后表示，制裁和实体清单都是可选手段。胡锡进甚至在微博提醒梁文锋和杨植麟“未来一段时间不要去美国，也暂时别去其他五眼联盟国家”。

对梁文锋来说，这意味着：技术问题越来越难只按技术逻辑处理。 算力获取、模型训练、海外融资、IPO 地点，都会被地缘政治重新定价。

9.8 “造神”与金句文化¶

闭门会泄露后，中国互联网出现了一轮“梁圣”式的造神：金句被摘出来传播，语境被剥离，复杂判断被压成鸡汤。投中网当时讽刺：“梁文锋说了四个小时，大家又开始背金句了。很多传播甚至不太交代问题是谁问的、前后语境是什么、梁文锋为什么会得出这个答案。”

这对梁文锋是另一种风险：当一个人被塑造成“不会错的先知”，他下一次判断失误的代价会被放大。 对一个强调“事实和过程”的人来说，这种待遇未必是他想要的。

十、影响评估¶

10.1 技术影响¶

• 开源权重 + 论文 + 低成本工程，让中国团队第一次在全球大模型竞赛中成为“规则贡献者”，而不是“应用跟随者”。
• R1 论文登上《自然》封面，是主流大模型研究首次经过顶级期刊同行评议；梁文锋作为通讯作者，获得了学术界少见的“工程师 + 科学家”双重身份。
• MLA、DeepSeekMoE、GRPO、稀疏注意力、1M 上下文等架构与训练方法，被全球开发者广泛复现和引用；DeepSeek 开源的基础设施（FlashMLA、DeepEP、3FS 等）也成了事实标准之一。
• “小模型 + 强后训练”路线（V4-Flash、V4.1 Flash）证明：在算力受限条件下，算法效率可以部分替代参数规模。

10.2 产业影响¶

• 价格体系：2024 年 V2 把国产大模型价格打到“1 元 / 2 元”，引发全行业降价；2026 年 V4-Flash 把输出价压到 0.28 美元 / 百万 token，再次改写全球定价。
• 国产芯片：DeepSeek 是最积极适配国产卡的头部模型公司之一；昇腾、华为 950 的生态成熟度，与 DeepSeek 的训练/推理需求互相塑造。
• 人才市场：DeepSeek 的“本土应届 + 高密度 + 高薪”模式，冲击了“必须挖海外大牛”的行业惯性；实习生日薪 5500 元成为 2026 年招聘市场的标志性事件。
• 量化行业：幻方的成功让“AI 量化”成为本土私募的主流叙事；2025 年 56.55% 的收益，也让梁文锋在金融圈的地位进一步稳固。

10.3 资本影响¶

• DeepSeek 从 0 到 6000 亿元估值，只用了三年；半年 1500 亿元融资，是中国一级市场近年最大的单项目融资之一。
• 它重新定义了中国 AI 资产的估值锚：投资人不再只按“收入/利润”估值，而是按“AGI 期权 + 算力稀缺性 + 国家战略”估值。
• 科创板 IPO 如果落地，将成为中国 AI 行业最大的公开市场事件之一，也会检验“未盈利科技公司”通道的承载力。

10.4 社会影响¶

• “硬核创新”叙事：梁文锋的故事被广泛视为“读书改变命运”“技术改变国运”的样本；他的湛江老家成了打卡地，湛江提出建设“AI 渗透之城”“边缘 AI 应用产业之城”，并上线基于 R1 的政务云。
• 年轻人的信心：他反复说“前五十名顶尖人才可能不在中国，但我们可以自己培养”，这句话对本土年轻研究员的激励，可能比任何政策都直接。
• 反面效应：造神、金句崇拜、把复杂技术判断简化成鸡汤；以及“首富叙事”对创新初衷的掩盖。

10.5 全球影响¶

• 2025 年 1 月 27 日被外媒称为“斯普特尼克时刻”，直接冲击了“美国闭源巨头不可超越”的市场共识，也引发美国政策层面的连锁反应。
• DeepSeek 的开源策略，迫使 OpenAI、Anthropic、Google 重新思考“开源/闭源”的边界与定价。
• 梁文锋本人成为《时代》TIME100、《自然》年度人物的常客，是中国科技创始人中少有的“全球公共知识分子式”存在——尽管他几乎不说话。

十一、时间线¶

十二、关键人物¶

十三、接下来值得观察的 7 个问题¶

1. 持续学习能否突破：梁文锋把“持续学习”视为下一代模型的核心；如果 2027 年前后出现突破，DeepSeek 的 AGI 阶梯将进入“奇点”阶段。
2. R2 是否还会发布：R2 已延期一年多，V4 系列接棒；R2 可能永远不来了，也可能以“V5”或新名字出现。
3. 科创板 IPO 能否落地：2026 年末递表、2027 年挂牌是市场预期；估值、治理、股东人数、未盈利通道都是变量。
4. 算力从哪来：出口管制、国产卡适配、“不合规的卡”风险，决定了 DeepSeek 能否训练下一代万亿参数模型。
5. 涨价后的份额：2026 年 8 月涨价后，DeepSeek 的 API 调用量、开发者留存、B 端收入能否撑住 6000 亿元估值。
6. 组织能否规模化：160—200 人的“无 KPI”组织，能否在 IPO、招聘扩张、多产品线并行后保持效率。
7. 地缘政治风险：美国是否会对 DeepSeek 采取实体清单、投资限制或刑事指控；梁文锋本人的国际出行与资产配置是否会受影响。

十四、资料来源与口径说明¶

14.1 主要来源¶

官方 / 一手

• 幻方量化官网“幻方历程”“量化基金”：https://www.high-flyer.cn/history/
• DeepSeek API 更新日志：https://api-docs.deepseek.com/zh-cn/updates/
• DeepSeek-R1 论文（Nature，2025-09）：https://www.nature.com/
• TIME100 2025 梁文锋条目：https://time.com/collections/100-most-influential-people-2025/7273745/liang-wenfeng/
• TIME100 AI 2025：https://time.com/collections/time100-ai-2025/7305843/liang-wenfeng-ai/

主流媒体

• 21 世纪经济报道《DeepSeek 背后的量化投资“信徒”》（2025-02-19）
• 每日经济新闻《梁文锋 3 小时 44 分钟闭门会聊了什么？》（2026-07-23）
• 红星新闻 / 成都商报《DeepSeek 首轮融资落地，总额 510 亿元》（2026-07-15）
• 《财经》杂志《DeepSeek 将完成 1000 亿元融资》（2026-10-13）
• 华尔街见闻《DeepSeek 完成 1000 亿元融资》（2026-10-22）
• 联合早报《下午察：外泄梁文锋“金句”给美国递刀子？》（2026-07-27）
• CNBC《DeepSeek looks for fresh capital as founder’s quant empire navigates China’s choppy IPO market》（2026-08-27）
• 凤凰网财经《梁文锋，只想用「座机」》（2026-08-07）
• 动察 Beating《梁文锋青年往事：八万本金、一台菲亚特和一个人的长征》（2026-10-02）
• 湛江市政府 / 吴川市政府关于梁文锋家乡与成长经历的报道（2025-01、2026-02）
• 胡润研究院《2026 胡润百富榜》（2026-10-27）

访谈

• 暗涌 Waves《揭秘 DeepSeek：一个更极致的中国技术理想主义故事》（2024）
• 暗涌 Waves《疯狂的幻方：一家隐形 AI 巨头的大模型之路》（2023）
• 2019 金牛奖演讲《一名程序员眼里中国量化投资的未来》

14.2 需要谨慎对待的细节¶

• 童年故事（拆收音机 37 次、父亲递螺丝刀、藏书上千册）来自媒体回访与地方宣传报道，带有叙事色彩，未见本人确认。
• 中考 819 分、高考 806 分来自媒体转述，与“湛江市状元”的说法一致，但不同报道对具体分数有细微差异。
• **微博账号“程序小王子”**为网友扒出的疑似账号，未获本人或公司确认；账号已清空。
• **微信签名“把世界拆成数学”**为网络传闻，无法证实。
• **“只用座机 / 不用智能手机”**为媒体标题式概括，不宜当作严格事实。
• 闭门会纪要经多家媒体引述参投机构核实，但 DeepSeek 官方未确认；其中涉及“不合规的卡”“华为卡与英伟达卡比例”等敏感内容，引用时需注意语境。
• 身家与估值随融资、市场、汇率波动；不同榜单的折价方法不同，不宜直接比较。

14.3 口径差异¶

免责声明：本报告基于公开资料整理，不构成任何投资建议。部分数据来自媒体转述，欢迎以公司公告、监管文件和一手访谈为准进行核对。