高毅资本 · 冯柳深度研究报告¶

基于公开资料（高毅资本官网、新浪财经、上海证券报、雪球、21经济网等）整理。

报告摘要¶

核心身份：高毅资产合伙人、资深基金经理；管理百亿规模资产，其管理的基金业绩名列前茅。
投资经验：拥有约 18–23 年的二级市场投资经验，是国内最早在互联网上为人所知的价值投资者之一。
投资风格：长期投资、价值投资、集中投资、逆向投资见长；不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂衍生品；始终保持高仓位单边做多，赔率优先。
标志性理念：「弱者体系」；「下跌才研究，上涨只持有」。
关键业绩：多次获得顶级行业奖项；2024 年三季度管理规模约 195 亿元。

⚠️ 风险提示：本报告基于公开网络报道与官方披露整理，仅供学习研究参考，不构成任何投资建议。

人物与投资生涯¶

崛起之路¶

1999 年从江西财经大学毕业后，先后至娃哈哈集团从事快消品销售工作。
性格内向的他并不喜欢销售，但朋友介绍的股票投资点燃了兴趣；凭借自学格雷厄姆《证券分析》的三年生涯，他于 2003 年毅然辞职投身股市。
2003 年，他用 3 万元买入贵州茅台，取网名「茅台03」。持有两年多，股价上涨约 6 倍，获得人生第一笔财富；之后又从茅台转战山西汾酒，再转向医药股。

加盟高毅资产¶

2015 年，冯柳加入高毅资产，成为私募基金经理，并担任合伙人及董事总经理。
凭借长期分享投资心得与实盘记录，他被高毅资产董事长邱国鹭「广撒英雄帖」后受邀加盟。
加入后，其投资体系「自成一脉」，以长期投资、价值投资、逆向投资、分散参与、集中投资、高仓运作著称，是公认的「实至名归的基本面价值投资者」。

投资生涯时间线¶

年份	节点
1999	江西财经大学毕业
2003	转投股市，3 万元买入贵州茅台（「茅台03」）
2003–2015	从散户到投资高手（茅台 → 山西汾酒 → 医药股）
2015	加入高毅资产
2024	「高毅邻山1号远望」最新持仓曝光

核心投资思想¶

1. 世界观：变化多在认识与控制之外¶

这个世界是不断变化的，而这些变化绝大部分是在人们的认识和控制之外的。因此要尽量避开多决定因子的投资，降低变化的复杂性，尽可能让自己处于不被变化伤害的位置。寻找无需卖出的优质投资标的和时机，然后时刻思考是否需要卖出。

2. 思维方式：看得见 vs 看不见¶

对看得见的信息寻求恰当的视角；
对看不见的部分展开大胆推论和遐想。

3. 弱者体系（核心理念）¶

冯柳构建的「弱者体系」：投资者应把自己放在弱者的位置上思考，假定信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于市场最差水平，能依靠的只有「时间、赔率与常识」。

他把市场分为看得见的和看不见的两种；
强者要深度研究、让盲区消失；弱者是「只要不呈现就看不见」；
冯柳就是等待市场简单直白呈现的弱者：很少自己研究，选择大幅上涨或下跌过的股票，回避方向不明的股票。

关键口号：下跌才研究，上涨只持有。

4. 投资之道：不择时 · 高仓位 · 赔率优先¶

「我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。」

逆向为主，但不见得经常集中投资，因为「赔率优先体系，一定是分散介入」。
高赔率比高确定性更重要，即使胜率不足 50%，只要风险收益比占优就可以下注。

5. 市场阶段：简单、复杂、可逆¶

对市场阶段进行划分：简单、复杂和可逆三个阶段。在简单阶段开仓；然后在利润的安慰下容易度过复杂阶段。

6. 三层次投资框架¶

赔率优先的逆向布局：下跌才研究，上涨只持有；筛选标准包括：股价较历史高点回撤 >50%、估值处于历史后 20% 分位、市场情绪极度悲观。
共识与常识交叉验证：可预期、可展望、可想象。
分散持仓与动态调整：持有 30–50 只股票，单只仓位通常 <5%，前十大持仓占比 <30%；卖出纪律包括：逻辑证伪、股价达到预期空间、发现更高赔率标的。

名言¶

「知其不可为而为之」——知其不可为就是「得失心」，而为之就是「是非心」。（来源：上海证券报《冯柳的投资观与是非心》）

投资方法论与操作细节¶

投资之道¶

不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂衍生品；
始终保持高仓位单边做多；
赔率优先情况下的分散潜伏，概率与赔率统一时的重点突破。

高位算账 vs 低位定性¶

高位：做计算题，要定量；因为一只股票涨了这么多、这么长时间，方向一定没有问题，需要看清未来三五年的情况，把账算清楚；高位买是强者的权利。
低位：做选择题 / 定性研究；如果方向出了问题，不需要考虑定量问题。
「知其不可为而为之」。

情绪与仓位控制¶

用满仓来抵御系统上行的风险，用选股来抵御系统下行的风险；
「小亏吧，大亏吃不起」；
在非换股期间一般不持有高比例现金，放弃做波段甚至躲避大幅下跌的想法。

市场与行业¶

不分市场（A 股 / 港股），看重「表面上很容易亏钱的市场」；
机会驱动而非研究驱动，不存在偏好与不偏好哪个行业；
不熟悉的行业只守正不出奇，只选择大家有共识、相对认可的标的；熟悉的领域才出奇。

经典投资案例¶

贵州茅台（2003）¶

2003 年用 3 万元买入贵州茅台，持有两年多，股价上涨约 6 倍，成为人生第一笔财富。
结果：两年多上涨约 6 倍，赚得盆满钵满。此后长期不再重仓白酒。

山西汾酒（2005–2006）¶

茅台大幅上涨后果断转战山西汾酒，2006 年底汾酒累计涨幅达 140.11%，茅台涨幅约为 108.97%，汾酒跑输茅台逾 30 个百分点。

医药股布局（2018）¶

在「带量采购」政策引发医药股暴跌时，冯柳果断出手，布局长春高新、丽珠集团等错杀标的。
结果：三年平均回报约 200%（整理来源：雪球专栏基于 DeepSeek 的投资哲学总结）。

顺鑫农业（2018–2020）¶

白酒业务（牛栏山）被地产亏损拖累，估值仅约 15 倍 PE；股价从 60 元跌至 20 元时建仓，2020 年地产剥离预期发酵，涨至 70 元退出。

世纪华通（2019–2021）¶

在游戏行业版号冻结期间介入，押注政策放松与云游戏趋势；版号重启后股价翻倍，逐步退出。

海康威视 / 「高毅邻山1号远望」（2024）¶

2024 年三季度，冯柳管理的产品「高毅邻山1号远望」新进 10 家 A 股前十大流通股东，合计持股市值约 195.38 亿元。
第一重仓股为安防龙头海康威视，约持 4.12 亿股，持仓市值超 133 亿元，占流通股约 4.46%。
2024Q3 加仓 3 家、持仓 5 家、减仓 2 家；重仓股涨跌参半。

荣誉成就与业绩¶

机构	奖项	时间
中国证券报	「金牛奖」×4（其中 2020 年「金牛奖」三年期金牛私募投资经理）	2020
上海证券报	「金阳光奖」×3（2019–2021 年「金阳光奖」三年卓越私募基金经理）	2019–2021
证券时报	「金长江奖」×1（2019 年「金长江奖」三年期绝对回报私募基金产品）	2019
中国基金报	「英华奖」×3（2021 年「英华奖」五年期最佳私募投资经理；2019–2020 年「英华奖」三年期最佳）	2019–2021

在高毅资产任职期间，冯柳管理着百亿规模的资产，业绩名列前茅。
「在过去十多年的投资生涯中，冯柳成了一道传奇。」

争议与局限¶

「弱者体系」的边界：其策略刻意放弃深度研究、依赖市场共识与赔率。这既是方法的优势，也使其被质疑「抄作业」或缺乏独立判断。
历史业绩的有效性：过去的业绩不能保证未来收益；基金规模扩大后运作方式、市场环境均与早期不同。
集中持仓风险：如 2024 年三季度重仓海康威视（占流通股约 4.46%）的做法，体现集中投资风格，也伴随单一股票的系统性风险。

信息来源¶

免责声明：本报告内容仅基于公开资料整理，不构成投资建议。